logo
Шпоры к ГОСам / Ответы на вопросы, ФЭУ, 2005 / ГОС

Вопрос 45. Инвестиционные качества ц/б.

Инвестиционные качества ц/б определяются их соответ­ствием тем целям, которые ставит перед собой инвестор. В результате инвестиционные ка­чества бумаг определяются сочетание трех параметров:

Доходность ценной бумаги определяется как процентное отно­шение полученного по ней дохода в виде дивиденда или купонных выплат плюс-минус изменение курсовой цены за период держания ее инвестором к затратам на ее покупку приведенное к годовому исчис­лению.

Расчет доходности по данной формуле не совсем точен, поскольку он не учитывает возможность реинвестирования дохода за рассматриваемый период. Уточенный расчет доходности предполагает учет сложного процента.

Доходность ценной бумаги находится в обратном отношении к ее надежности. Чем выше надежность бумаги, тем меньше выплачивае­мый по ней доход и наоборот, повышенный риск, связанный с вложе­ниями средств в данный вид бумаг должен компенсироваться повы­шенной доходностью.

Традиционно принято считать, что наибольшей надежностью обла­дают государственные ценные бумаги и доходность по ним устанавли­вается на наиболее низком уровне. Для того чтобы инвес­торы могли различить и сопоставить страновые риски, существуют специальные рейтинговые агентства, присваивающие странам-эмитен­там бумаг кредитные рейтинги в зависимости от параметров их эконо­мического и политического положения. К числу наиболее известных относятся агентства Standard&Poor's и Moody's, Российской Федера­ции кредитный рейтинг был присвоен в 1996 году.

Ликвидностью ценных бумаг называется их свойство быстро и без потерь в стоимости обмениваться на деньги.

Ликвидность бумаги зависит от объема выпуска, доли бумаг, посто­янно обращающихся на рынке, количества профессиональных участ­ников рынка, осуществляющих операции с ними, организации торгов по данным бумагам и инфраструктуры рынка. Трудно дать точное ко­личественное выражение ликвидности бумаги, но в качестве опреде­ленных признаков, характеризующих степень ликвидности можно рассматривать количество сделок с данным видом фондовых ценностей на биржевом и внебиржевом рынке, объем оборота за период, отнесен­ный к суммарной рыночной стоимости выпуска, разницу между цена­ми продажи и покупки. Чем больше объем сделок и размер оборота, тем менее чувствителен рынок к отдельной продаже. Продажа даже крупного пакета бумаг на ликвидном рынке не угрожает привести к резкому снижению курса данной бумаги. Чем меньше в процентном отношении зазор между ценой покупки и прода­жи, тем меньше будут потери при продаже данной бумаги.

Низколиквидная бумага несет в себе дополнительный риск для вла­дельца — если ее потребуется срочно продать, то можно понести суще­ственные потери за счет скидки к цене, либо потери времени. Большая разница между ценой покупки и продажи приводит к тому, что даже в условиях роста курсовой цены потребуется значительный промежуток времени, чтобы цена продажи превысила цену, по которой она приоб­реталась. Кроме того, может складываться ситуация, когда бумагу про­сто невозможно реализовать на рынке.

Любая ценная бумага обладает определенной совокупностью ка­честв. То, что не позволяет отдельная бумага, может быть достигнуто за счет подбора пакета бумаг с различными свойства­ми, так называемого инвестиционного портфеля или портфеля ценных бумаг.

Агрессивная часть портфеля обеспечивает рост стоимости бумаг, высокую доходность вложений. Она представлена акциями быстрорастущих компаний, корпоративными облигациями без надежного обеспечения или гарантий, векселями и т.п. Эти бумаги имеют низкую надежность, при изменении рыночной конъюнктуры повышается угроза убытков по такого рода вложениям. Консервативная составляющая портфеля пред­ставлена государственными ценными бумагами, депозитными серти­фикатами крупных банков, акциями крупных устойчивых компаний, например энергетических или телекоммуникационных. Низкий доход по такого рода вложениями компенсируется их надежностью. Диверси­фикация вложений позволяет в определенной степени компенсировать возможные потери по одним бумагам доходами по другим. При нали­чии длительных статистических наблюдений появляется возможность подбирать такой состав портфеля, который обеспечивает желаемый уровень доходности при заданной степени риска.

С точки зрения расстановки приоритетов при оценке инвестицион­ных качеств ценных бумаг принято выделять три категории покупате­лей бумаг:

1. инвестор — стремится к минимизации риска при вложениях в фондовые ценности;

2. спекулянт — готов идти на рассчитанный риск;

3. игрок — стремится к максимальной доходности без учета риска.

  1. Снижение риска инвестиционного портфеля путем диверсификации. Задача Марковица

Согласно теории инв. портфеля В. Шарпа и Х. Марковица к ним относят: 1. успех инвестиций зависит прежде всего от правильного распределения средств по типам активов: тип используемых инвестиционных инструментов (акции, краткосрочные казн. векселя, долгоср. облигации), выбор конкретных цен. бумаг заданного типа, оценка момента закупки ценные бумаг 2. риск инвестиций в отдельный тип ценные бумаг опр-ся вероятностью отклонения прибыли от ожидаемой величины 3. общая дох-ть и риск портфеля м. меняться путем варьирования его структурой. 4. все оценки при составлении инв. портфеля носят вероятностный хар-р. Этапы формирования ИП ( формулировка целей создания, задание уровней риска, минимальный риск, отклонения от ожидаемой прибыли ; выбор финансовой компании ; выбор банка, кот. будет вести инвестиционный счет).Модели оценки ИПСуществует “портфельная теория” наиболее выгодного распределения риска ПЦБ и оценки его прибыли. Она включает 4 элемента:(- оценка активов - инвестиционные решения - оптимизация портфеля - оценка результатов )

В основе модели лежит модель увязки систематического риска и доходности ценные бумаг САРМ. Каждый вид ценные бумаг имеет свой систематический риск (его нельзя уменьшить путем изменения структуры портфеля), кот. выражен b -коэффициентом. Это индекс доходности данного актива по отношению к доходности рынка ценных бумаг в целом. Модель САРМ имеет вид:К e = R f + (R m - R f),

К e - ожидаемая доходность акций данной фирмы R f - доходность безрисковых ценных бумаг  - b –коэффициент (R m - R f) - средняя рыночная премия за риск вложения средств не в безрисковые гос. ценные бумаги, а в рисковые.

Фундаменталистская модель предполагает, что любая ценные бумага имеет внутреннюю ценность, которую можно измерить количественно с помощью дисконтирования. Она наиболее распространена. Рыночная стоимость (Vm) в общем виде м. б. рассчитана по формуле Vm = S CF i / (1 + r)i,

где СF i - ожидаемый денежный поток в i-ом году, r - приемлемая норма дохода Приемлемая норма дохода м. устанавливаться инвестором в размере:

(% ставки по банковским депозитам R b, %, выплачиваемого банком вкладчикам R b и надбавка за риск инвестирования в данный финансовый актив Rp r = R b + Rp ; %, по правительственным облигациям и надбавки за рис r = Rо + Rp) Согласно теории технократов будущая цена конкретной ценной бумаги определяется полностью ее динамикой в прошлом, которая содержит всю необходимую информацию.Последователи теории “ходьбы наугад” также сч., что текущая цена гибко отражает всю релевантную информацию, включая будущее ценные бумаг. Т. к. новая информация м. б. в равной степени “хорошей” или “плохой”, то невозможно с достаточной определенностью предсказать изменение цены в будущем. Цена финансового актива меняется непредсказуемо и не зависит от предыдущей динамики.

Задача Марковица основана на эффективной деверсификации и определяет оптимальный портфель инвестора, т.е. построение эффективного множества.

Исходит из 2 критериев:

  1. ожидаемая инвестором доходность

  2. исходя из стандартного отклонения доходности.

Инвестор или максимизирует доходность или минимизирует риски. Исходя из соотношения риска и доходности вкл-ет один из параметров:

Дох-ть

Риск

Все портфели равнозначны и эффективны, внутри – менее эффективны, но допустимы.

Свойства кривой:

  1. любой портфель выше и левее предпочтительнее

  2. все портфели разнозначны

Задача вводит понятие ковариации между цб входящими в портфель:

COVxy = 1/n* сумма (Yx-Yx cp)*(Yy-Yy cp)* Pi (вероятность)

Изменения доходности может быть разнонаправлено.

Rxy = COVxy/Сигма х*Сигма у

R – относительный коэффициент корреляции. Он изменяется от -1 до 1. Rxy>0 – одностороннее изменение.

Эффективная диверсификация по Марковицу представляет объединение в портфеле цб с коэффициентом корреляции = 0.

Для точности расчетов необходимо большое количество материалов.